유니트리 주가, 1,100위안에서 477위안까지… 어디까지 떨어질까

상하이 커촹판(중국판 나스닥으로 불리는 기술주 전용 시장)에 8월 19일 상장한 유니트리(Unitree Robotics, 688836)의 주가가 한 달도 안 돼 고점의 절반 아래로 내려왔습니다. 상장 첫날 시초가 1,100위안이 지금까지의 최고가이고, 9월 11일 종가는 477.12위안입니다. 고점 대비 약 57% 하락한 가격입니다. 한때 4,449억 위안까지 불어났던 시가총액은 2,000억 위안 아래, 약 1,930억 위안으로 줄었습니다.

'매일 폭락'이라는 표현은 절반만 맞습니다. 두 자릿수 급락은 상장 이튿날(-18.7%)과 나흘째(-10.3%) 두 번이었고, 그 뒤로는 하루 2~5% 안팎씩 밀리는 날이 이어졌습니다. 상장 후 17거래일 가운데 떨어진 날이 13일, 오른 날은 4일뿐입니다. 가장 크게 오른 날도 3.97%에 그쳤습니다. 9월 8일부터는 4거래일 연속 신저가입니다. 한 번에 무너지는 폭락보다 반등 없이 흘러내리는 하락이 투자자를 더 지치게 만듭니다.

1,100위안에서 477위안까지, 한 달 동안 벌어진 일

첫날 거래가 남긴 부담

공모가는 150.80위안, 공모가 기준 시가총액은 약 610억 위안이었습니다. 첫날 시초가는 공모가보다 629% 높았고, 종가 845위안도 공모가 대비 460% 오른 수준이었습니다. 문제는 이 가격에 손바뀜한 물량입니다. 상장 직후 자유롭게 사고팔 수 있는 주식은 3,008만 주로, 전체 발행주식의 7.44%에 불과했습니다. 그런데 첫날 거래량이 약 2,566만 주였습니다. 유통주식의 85%가 하루 만에 주인을 바꾼 셈입니다. 이날 거래대금 231.6억 위안을 거래량으로 나누면 평균 체결가는 약 900위안이 나옵니다.

중국 언론은 이 장면을 공모주를 배정받은 기관과 큰손이 고점에서 차익을 실현하고, 급등세를 보고 뛰어든 개인과 단타 자금이 그 물량을 받아낸 구조로 해석합니다. 첫날 매수자의 평균 단가가 900위안 근처라면 현재가 기준 손실은 47% 수준입니다. 반등이 나올 때마다 손실을 줄이려는 매도 물량이 위에서 기다리는 이유가 여기에 있습니다.

주요 일자별 흐름

주가를 끌어내린 밸류에이션과 실적

공모가부터 높았던 출발점

밸류에이션(이익이나 매출 대비 기업가치 수준)은 상장 전부터 논란이었습니다. 발행가 기준 PER(주가수익비율, 주가를 주당순이익으로 나눈 값)은 219배로, 유니트리가 속한 범용설비 제조업 평균 38.56배의 약 5.7배였습니다. 공모 주관사인 중신증권(CITIC Securities)이 제시한 상장 후 6~12개월 적정 시가총액은 506억~559억 위안이었습니다. 공모 시가총액보다 오히려 10%가량 낮은 숫자입니다. 주관사 추정치보다 높게 정해진 공모가 위에서, 시장은 다시 7배 넘는 가격으로 거래를 시작했습니다.

반토막이 난 지금도 부담은 여전합니다. 8월 31일 종가 기준 PER(TTM, 최근 12개월 순이익 기준)은 391배였습니다. 이후 주가가 더 내려왔지만 단순 환산하면 330배 안팎입니다. 미국 로봇 전문 매체 더로봇리포트는 9월 9일 기준 유니트리의 시가총액이 2025년 매출의 약 125배라고 짚었습니다. 이익으로 재든 매출로 재든 시장 평균과는 거리가 멉니다.

속도가 꺾인 상반기 실적

2025년 매출은 16.99억 위안으로 전년(3.93억 위안)보다 332.64% 늘었습니다. 올해 상반기 매출도 11.52억 위안으로 48.54% 증가했습니다. 외형 성장은 이어지고 있습니다. 문제는 이익입니다. 일회성 손익을 뺀 상반기 순이익은 2.44억 위안으로 오히려 19.34% 줄었고, 1분기만 떼어 보면 감소폭이 52.55%에 달했습니다.

비용 구조도 눈에 띕니다. 상반기 판매비는 1.64억 위안으로 250.20% 늘었고, 연구개발비는 1.36억 위안으로 152.29% 증가했습니다. 판매비가 연구개발비를 앞질렀다는 점은 기술 기업에 기대하던 그림과 다릅니다. 휴머노이드 평균 판매단가도 2023년 59.34만 위안에서 2025년 16.64만 위안으로 떨어졌습니다. 많이 팔아도 이익이 따라오지 않는 구간에 들어섰다는 우려가 여기서 나옵니다.

로봇을 누가 사는가

2025년 매출은 휴머노이드가 8.68억 위안(51.78%), 사족보행 로봇이 6.98억 위안(41.62%)이었습니다. 2025년 1~9월 휴머노이드 매출을 고객별로 나누면 73.6%가 대학·연구기관 같은 과학연구·교육 수요였고, 산업 현장에 투입된 매출은 9.01%에 그쳤습니다. 창업자 왕싱싱 회장도 로봇의 전반적인 효율과 능력이 아직 부족하고, 일을 할 수는 있지만 사람과 비교하면 효율이 낮다고 인정했습니다. 로봇이 가정에 본격적으로 들어가는 시점은 "빠르면 2~3년, 늦으면 5~10년"으로 내다봤습니다.

경쟁 구도도 달라졌습니다. 2025년 휴머노이드를 5,500대 넘게 출하해 세계 1위였던 유니트리는 올해 상반기 5,900대(점유율 31%)를 기록해, 약 8,400대(44%)를 출하한 즈위안(AgiBot)에 1위 자리를 내줬습니다. '휴머노이드 대표주'라는 타이틀이 상장 직후부터 흔들린 셈입니다.

9월에 겹친 악재, 규제 보도와 수급

휴머노이드 IPO 문턱 강화 보도

9월 9일 미국 IT 전문 매체 디 인포메이션은 중국 증권감독관리위원회(증감회)가 일부 투자은행에 휴머노이드 기업의 상장 문턱을 높이라는 창구지도(공식 규정 대신 당국이 금융사에 비공식적으로 전달하는 행정 지도)를 내렸다고 보도했습니다. 꾸준한 매출이나 적자 축소처럼 사업의 지속성을 보여주거나, 실질적인 기술 혁신을 입증해야 상장 신청을 검토하겠다는 내용입니다. 가격과 판매량 경쟁에만 기대는 비슷한 회사들이 한꺼번에 증시로 몰리는 것을 막겠다는 취지로 전해졌습니다. 현재 확인된 정보 기준으로 증감회의 공식 발표는 없습니다. 이미 상장한 유니트리가 직접 영향을 받는 조치는 아니지만, 시장은 이를 당국이 업종 과열을 경계한다는 신호로 받아들였습니다.

얇은 유통 물량과 빠져나가는 신용 자금

유통 물량이 7.44%에 불과하다는 점은 상장 초기 급등의 원인이었고, 지금은 하락 속도를 키우는 요인입니다. 적은 물량으로 가격이 정해지다 보니 매도가 조금만 몰려도 호가가 쉽게 밀립니다. 9월 11일 거래량은 약 363만 주로, 회전율(하루 거래량을 유통주식 수로 나눈 비율)은 12% 수준입니다. 첫날보다 크게 줄었지만 손바뀜은 여전히 활발합니다. 상장 후 누적 거래량은 유통주식의 약 3.8배에 이릅니다.

신용융자(증권사에서 돈을 빌려 주식을 사는 것) 흐름도 바뀌었습니다. 9월 3일에는 신용 순매수 7,488만 위안이 들어오며 저가 매수 시도가 보였지만, 9월 10~11일에는 순유출로 돌아섰습니다. 보호예수(상장 후 일정 기간 매도를 막는 제도) 쪽 부담은 당장은 크지 않습니다. 전략배정(상장 전에 미리 정해진 기관에 공모주를 나눠주는 방식) 물량 808.93만 주 가운데 사회보장기금 몫은 12개월, DeepSeek 몫은 36개월 동안 묶였고, 텐센트 계열 몫도 상장일로부터 12개월간 팔 수 없습니다. 지금의 매도 압력은 이미 풀린 유통주식 안에서 나오고 있습니다.

호재에도 반응하지 않는 주가

회사 쪽 소식이 없었던 것은 아닙니다. 9월 8일에는 세계모델(주변 환경의 변화를 스스로 예측하는 AI 모델)로 실시간 구동되는 완전 자율 휴머노이드의 격투 시연을 공개했고, 10일에는 로봇 기반 모델 UnifoLM-WLA-1.0을 오픈소스로 풀었습니다. 주가는 바로 그 주에 4거래일 연속 신저가를 기록했습니다. 기술 발표보다 가격 재평가가 먼저라는 것이 지금 시장의 판단입니다. 11일에는 아시아 증시가 전반적으로 약세를 보이며 로봇 관련주가 함께 밀린 영향도 겹쳤습니다.

커뮤니티 반응, '로봇계의 BYD'에서 '개미 털기'까지

중국 투자자 커뮤니티의 분위기는 상장 한 달 사이에 완전히 뒤집혔습니다. 상장 무렵에는 긍정 의견이 60%에 달했습니다. 가성비와 빠른 수익 창출 능력을 근거로 유니트리를 '로봇업계의 BYD'에 빗대는 글이 많았습니다. 반대편에서는 최근 로봇 경기 대회에서 하위권에 머문 성적을 들며 '덩치 큰 리모컨 장난감'이라는 비아냥도 나왔습니다.

급락이 시작된 뒤에는 저가 매수론과 거품론이 맞섰습니다. 일부는 지금이 '돈을 주워 담는 구간'이라며 반등을 노렸고, 다른 쪽은 대규모 상업화 없이 연구용 장비를 파는 회사에 수천억 위안의 가치는 과하다고 반박했습니다. 8월 말부터는 분노가 주를 이뤘습니다. 높은 공모가와 개인 투자자에게 돌아간 극히 적은 배정 몫을 두고, 중국에서 '부추 베기'라고 부르는 개미 털기라는 비판이 쏟아졌습니다. "공모가는 150위안이었다"며 책임을 과열된 유통시장으로 돌리는 반론도 있었지만 힘을 얻지 못했습니다.

9월 들어서는 신규 상장주 투기는 결국 망한다는 자조와 함께, 시가총액이 천억 위안대에서 백억 위안대로 내려앉을 수 있다는 극단적 비관론까지 등장했습니다. 지수 편입에 따른 패시브 자금(지수를 그대로 따라 사는 자금) 유입을 기대하는 목소리는 소수입니다. 한 중국 매체는 고점에 산 투자자들 사이에서 손실이 적으면 20~30%, 크면 반토막에 가깝고 "들고 있자니 불안해 그야말로 진퇴양난"이라는 하소연이 나온다고 전했습니다. 9월 11일 기준 관련 뉴스 논조를 집계한 심리 지표에서도 부정 비중이 72.2%로 긍정(27.8%)을 크게 앞섰습니다.

어디까지 떨어질까, 목표가와 가치 기준

증권사 목표주가와 적정가치 추정치를 나란히 놓으면 현재 주가의 위치가 드러납니다. 상장 첫날 매수 의견을 낸 노무라증권의 목표가는 370위안입니다. 현재 확인된 목표가 가운데 가장 높은데도, 현재가 477.12위안이 이보다 약 29% 높습니다.

기준선이 곧 바닥은 아닙니다

표의 숫자들이 하락이 멈출 가격을 뜻하지는 않습니다. 중국 경제매체 후슈는 여러 분석을 종합해 합리적 시가총액 범위를 600억~1,500억 위안으로 제시했는데, 지금 시가총액은 그 상단보다도 약 29% 높습니다. 그렇다고 기준선까지 곧장 내려간다는 보장도 없습니다. 휴머노이드 첫 상장사라는 희소성, 대규모 출하와 흑자를 이미 증명한 회사라는 점은 시장이 어느 정도 웃돈을 계속 인정할 근거가 됩니다. 결국 주가는 이 웃돈을 얼마나 깎아내느냐에 달렸고, 그 폭은 아직 정해지지 않았습니다.

확인해야 할 지점

가장 먼저 볼 것은 다음 분기 실적에서 일회성 손익을 뺀 순이익 감소가 멈추는지입니다. 매출이 늘어도 판매비 증가와 단가 하락으로 이익이 줄어드는 흐름이 이어진다면, 시장의 눈높이는 표 아래쪽 기준으로 옮겨갈 가능성이 큽니다. 또 하나는 휴머노이드 매출에서 산업 현장 비중이 9%대를 벗어나 의미 있게 올라가는지입니다. 연구용 장비 회사가 아니라 실제로 일하는 로봇 회사라는 증거가 나와야 지금 붙어 있는 웃돈을 정당화할 수 있습니다.